Τα κραχ της Silvergate, της Silicon Valley Bank, της Signature Bank και οι συναφείς τραπεζικές πτωχεύσεις είναι πολύ πιο σοβαρά από το κραχ του 2008-09. Το πρόβλημα εκείνη την εποχή ήταν οι διεφθαρμένες τράπεζες που έδιναν επισφαλή ενυπόθηκα δάνεια.
Οι οφειλέτες αδυνατούσαν να πληρώσουν και αθετούσαν τις υποχρεώσεις τους, και αποδείχθηκε ότι τα ακίνητα που είχαν ενεχυριάσει ως εγγύηση ήταν δόλια υπερτιμημένα, “mark-to-fantasy” σκουπίδια ενυπόθηκα δάνεια που έγιναν με ψευδείς εκτιμήσεις της πραγματικής αγοραίας τιμής του ακινήτου και του εισοδήματος του δανειολήπτη. Οι τράπεζες πωλούσαν αυτά τα δάνεια σε θεσμικούς αγοραστές, όπως συνταξιοδοτικά ταμεία, γερμανικά ταμιευτήρια και άλλους αφελείς αγοραστές που είχαν πιει το νεοφιλελεύθερο Kool Aid πιστεύοντας μαζί με τον Άλαν Γκρίνσπαν ότι οι τράπεζες δεν θα τους εξαπατούσαν.
Οι επενδύσεις της Silicon Valley Bank (SVB) δεν είχαν τέτοιο κίνδυνο αθέτησης. Το Υπουργείο Οικονομικών μπορεί πάντα να πληρώσει, απλά τυπώνοντας χρήμα, και τα μακροπρόθεσμα στεγαστικά δάνεια πρώτης κατηγορίας, τα πακέτα των οποίων αγόρασε η SVP, ήταν επίσης φερέγγυα. Το πρόβλημα είναι το ίδιο το χρηματοπιστωτικό σύστημα, ή μάλλον, η γωνία στην οποία η Fed μετά τον Ομπάμα ζωγράφισε το τραπεζικό σύστημα. Δεν μπορεί να ξεφύγει από ts 13 χρόνια ποσοτικής χαλάρωσης χωρίς να αντιστρέψει τον πληθωρισμό των τιμών των περιουσιακών στοιχείων και να προκαλέσει μείωση της αγοραίας αξίας των ομολόγων, των μετοχών και των ακινήτων.
Με λίγα λόγια, η επίλυση της κρίσης έλλειψης ρευστότητας του 2009 με τρόπο που έσωσε τις τράπεζες από το να χάσουν χρήματα (με κόστος την επιβάρυνση της οικονομίας με τεράστια χρέη), προετοίμασε το έδαφος για τη βαθιά συστημική κρίση έλλειψης ρευστότητας που μόλις τώρα διαφαίνεται, αν και δεν μπορώ να αντισταθώ στο ότι είχα επισημάνει τη βασική δυναμική της ήδη από το 2007 και στο βιβλίο μου Killing the Host του 2015.
Λογιστικές μυθοπλασίες έναντι της πραγματικότητας της αγοράς
Δεν υπήρχαν κίνδυνοι αθέτησης δανείων για τις επενδύσεις σε κρατικούς τίτλους ή συσκευασμένα μακροπρόθεσμα ενυπόθηκα δάνεια που αγόρασαν η SVB και άλλες τράπεζες. Το πρόβλημα είναι ότι η αποτίμηση της αγοράς αυτών των ενυπόθηκων δανείων μειώθηκε ως αποτέλεσμα της αύξησης των επιτοκίων. Η απόδοση των επιτοκίων των ομολόγων και των ενυπόθηκων δανείων που αγοράστηκαν πριν από μερικά χρόνια είναι πολύ χαμηλότερη από ό,τι είναι διαθέσιμη στα νέα ενυπόθηκα δάνεια και στα νέα έντοκα γραμμάτια και ομόλογα του Δημοσίου. Όταν τα επιτόκια αυξάνονται, οι τιμές αυτών των “παλαιών τίτλων” πέφτουν έτσι ώστε να ευθυγραμμιστεί η απόδοσή τους στους νέους αγοραστές με τα αυξανόμενα επιτόκια της Fed.
Ένα πρόβλημα αποτίμησης της αγοράς δεν είναι πρόβλημα απάτης αυτή τη φορά.
Το κοινό μόλις ανακάλυψε ότι η στατιστική εικόνα που αναφέρουν οι τράπεζες σχετικά με το ενεργητικό και το παθητικό τους δεν αντικατοπτρίζει την πραγματικότητα της αγοράς. Οι λογιστές των τραπεζών επιτρέπεται να τιμολογούν τα περιουσιακά τους στοιχεία σε “λογιστική αξία” με βάση την τιμή που καταβλήθηκε για την απόκτησή τους – χωρίς να λαμβάνεται υπόψη το τι αξίζουν σήμερα αυτές οι επενδύσεις. Κατά τη διάρκεια της 14ετούς ανόδου των τιμών των ομολόγων, των μετοχών και των ακινήτων, αυτό υποτιμούσε το πραγματικό κέρδος που είχαν αποκομίσει οι τράπεζες καθώς η Fed μείωνε τα επιτόκια για να διογκώσει τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων. Αλλά αυτή η ποσοτική χαλάρωση (QE) έληξε το 2022, όταν η Fed άρχισε να αυστηροποιεί τα επιτόκια προκειμένου να επιβραδύνει τα κέρδη των μισθών.
Όταν τα επιτόκια αυξάνονται, οι τιμές των ομολόγων πέφτουν (και οι τιμές των μετοχών τείνουν να ακολουθούν). Αλλά οι τράπεζες δεν χρειάζεται να μειώσουν την αγοραία τιμή των περιουσιακών τους στοιχείων για να αντανακλούν αυτή την πτώση, εάν απλώς διατηρούν τα ομόλογα ή τα πακέτα ενυπόθηκων δανείων τους. Πρέπει να αποκαλύψουν την απώλεια της αγοραίας αξίας μόνο εάν οι καταθέτες σε ισορροπία αποσύρουν τα χρήματά τους και η τράπεζα πρέπει πράγματι να πουλήσει αυτά τα περιουσιακά στοιχεία για να συγκεντρώσει τα μετρητά για να πληρώσει τους καταθέτες της.
Αυτό ακριβώς συνέβη στη Silicon Valley Bank. Στην πραγματικότητα, ήταν ένα πρόβλημα για ολόκληρο το τραπεζικό σύστημα των ΗΠΑ. Το παρακάτω διάγραμμα προέρχεται από το Naked Capitalism, το οποίο παρακολουθεί καθημερινά την τραπεζική κρίση:
Πώς ο βραχυπρόθεσμος προσανατολισμός της SVP απέτυχε να δει πού κατευθύνεται ο χρηματοπιστωτικός τομέας
Κατά τη διάρκεια των ετών των χαμηλών επιτοκίων, το τραπεζικό σύστημα των ΗΠΑ διαπίστωσε ότι η μονοπωλιακή του δύναμη ήταν τόσο ισχυρή που έπρεπε να πληρώνει στους καταθέτες μόνο 0,1 ή 0,2% επί των καταθέσεων. Αυτό ήταν το μόνο που πλήρωνε το Δημόσιο για τα βραχυπρόθεσμα έντοκα γραμμάτια του Δημοσίου χωρίς κίνδυνο. Έτσι, οι καταθέτες δεν είχαν πολλές εναλλακτικές λύσεις, αλλά οι τράπεζες χρέωναν πολύ υψηλότερα επιτόκια για τα δάνειά τους, τα στεγαστικά δάνεια και τις πιστωτικές κάρτες. Και όταν η κρίση του Covid χτύπησε το 2020, οι εταιρείες συγκράτησαν τις νέες επενδύσεις και πλημμύρισαν τις τράπεζες με χρήματα που δεν ξόδευαν.
Οι τράπεζες ήταν σε θέση να αποκομίσουν κέρδη από αρμπιτράζ -αποκτώντας υψηλότερα επιτόκια από τις επενδύσεις από αυτά που πλήρωναν για τις καταθέσεις- αγοράζοντας πιο μακροπρόθεσμους τίτλους. Η SVB αγόραζε μακροπρόθεσμα ομόλογα του Δημοσίου. Το περιθώριο δεν ήταν μεγάλο – λιγότερο από 2 ποσοστιαίες μονάδες. Αλλά ήταν το μόνο ασφαλές “ελεύθερο χρήμα” που υπήρχε.
Πέρυσι ο πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ Powell ανακοίνωσε ότι η κεντρική τράπεζα επρόκειτο να αυξήσει τα επιτόκια προκειμένου να επιβραδύνει την αύξηση των μισθών που αναπτύχθηκε καθώς η οικονομία άρχισε να ανακάμπτει. Αυτό οδήγησε τους περισσότερους επενδυτές να συνειδητοποιήσουν ότι τα υψηλότερα επιτόκια θα μείωναν την τιμή των ομολόγων – πιο απότομα για τα πιο μακροπρόθεσμα ομόλογα. Οι περισσότεροι διαχειριστές κεφαλαίων απέφυγαν αυτές τις μειώσεις των τιμών μεταφέροντας τα χρήματά τους σε βραχυπρόθεσμα έντοκα γραμμάτια του Δημοσίου ή σε αμοιβαία κεφάλαια χρηματαγοράς, ενώ οι τιμές των ακινήτων, των ομολόγων και των μετοχών έπεσαν.
Για κάποιο λόγο η SVB δεν έκανε αυτή την προφανή κίνηση. Διατήρησαν τα περιουσιακά τους στοιχεία συγκεντρωμένα σε μακροπρόθεσμα ομόλογα του Δημοσίου και παρόμοιους τίτλους. Όσο η τράπεζα δεν είχε καθαρές αναλήψεις καταθέσεων, δεν χρειαζόταν να αναφέρει αυτή τη μείωση της αγοραίας αξίας των περιουσιακών της στοιχείων.
Ωστόσο, έμεινε με το χέρι στην τσέπη όταν ο κ. Πάουελ ανακοίνωσε ότι δεν ήταν αρκετοί Αμερικανοί εργαζόμενοι άνεργοι για να συγκρατήσουν τα κέρδη των μισθών τους, οπότε σχεδίαζε να αυξήσει τα επιτόκια ακόμη περισσότερο από ό,τι περίμενε. Είπε ότι χρειαζόταν μια σοβαρή ύφεση για να διατηρηθούν οι μισθοί αρκετά χαμηλοί ώστε να διατηρηθούν υψηλά τα κέρδη των αμερικανικών επιχειρήσεων και, ως εκ τούτου, οι τιμές των μετοχών τους.
Αυτό αντέστρεψε την ποσοτική χαλάρωση του προγράμματος διάσωσης του Ομπάμα που διόγκωνε σταθερά τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων για τα ακίνητα, τις μετοχές και τα ομόλογα. Αλλά η Fed έχει στριμώξει τον εαυτό της στη γωνία: Αν επαναφέρει την εποχή των “κανονικών” επιτοκίων, αυτό θα αντιστρέψει την 15ετή ανοδική πορεία των κερδών στις τιμές των περιουσιακών στοιχείων για τον τομέα FIRE.
Αυτή η ξαφνική μετατόπιση στις 11-12 Μαρτίου άφησε την SVB “να κάθεται σε μια μη πραγματοποιηθείσα ζημία κοντά στα 163 δισ. δολάρια – περισσότερο από τη μετοχική της βάση. Οι εκροές καταθέσεων άρχισαν στη συνέχεια να την αποκρυσταλλώνουν σε πραγματοποιημένη ζημία.”[1] Η SVB δεν ήταν μόνη της. Οι τράπεζες σε ολόκληρη τη χώρα έχαναν καταθέσεις.
Αυτό δεν ήταν ένα “τρέξιμο στις τράπεζες” που προέκυψε από φόβους χρεοκοπίας. Ήταν επειδή οι τράπεζες ήταν αρκετά ισχυρά μονοπώλια ώστε να αποφεύγουν να μοιράζονται τα αυξανόμενα κέρδη τους με τους καταθέτες τους. Έβγαζαν ιλιγγιώδη κέρδη από τα επιτόκια που χρέωναν στους δανειολήπτες και τα επιτόκια που απέδιδαν οι επενδύσεις τους, αλλά συνέχιζαν να πληρώνουν στους καταθέτες μόνο περίπου 0,2%.
Το αμερικανικό Δημόσιο πλήρωνε πολύ περισσότερα, και την Πέμπτη 11 Μαρτίου, το 2ετές κρατικό ομόλογο είχε απόδοση σχεδόν 5%. Το διευρυνόμενο χάσμα μεταξύ του τι μπορούν να κερδίσουν οι επενδυτές αγοράζοντας τίτλους του Δημοσίου χωρίς κίνδυνο και του ευτελούς ποσού που πλήρωναν οι τράπεζες στους καταθέτες τους οδήγησε τους πιο εύπορους καταθέτες να αποσύρουν τα χρήματά τους για να κερδίσουν αλλού μια δικαιότερη απόδοση στην αγορά.
Θα ήταν λάθος να το θεωρήσουμε αυτό ως “bank run” και πολύ περισσότερο ως πανικό. Οι καταθέτες δεν ήταν παράλογοι ούτε υπέκυψαν στην “τρέλα του πλήθους” όταν απέσυραν τα χρήματά τους. Οι τράπεζες ήταν απλώς πολύ εγωιστικές. Και καθώς απέσυραν τις καταθέσεις τους, οι τράπεζες έπρεπε να πουλήσουν το χαρτοφυλάκιο των τίτλων τους – συμπεριλαμβανομένων των μακροπρόθεσμων τίτλων που κατείχε η SVB.
Όλα αυτά αποτελούν μέρος της εκκαθάρισης των τραπεζικών διασώσεων του Ομπάμα και της ποσοτικής χαλάρωσης. Το αποτέλεσμα της προσπάθειας επιστροφής σε πιο φυσιολογικά ιστορικά επίπεδα επιτοκίων είναι ότι στις 14 Μαρτίου, ο οίκος αξιολόγησης Moody’s μείωσε τις προοπτικές για το τραπεζικό σύστημα των ΗΠΑ από σταθερές σε αρνητικές, επικαλούμενος το “ταχέως μεταβαλλόμενο περιβάλλον λειτουργίας”. Αυτό στο οποίο αναφέρονται είναι η κατακόρυφη πτώση της ικανότητας των αποθεματικών των τραπεζών να καλύψουν αυτά που χρωστούσαν στους καταθέτες τους, οι οποίοι απέσυραν τα χρήματά τους και ανάγκασαν τις τράπεζες να πουλήσουν τίτλους με ζημία.
Η παραπλανητική συγκάλυψη του προέδρου Μπάιντεν
Ο πρόεδρος Μπάιντεν προσπαθεί να μπερδέψει τους ψηφοφόρους διαβεβαιώνοντάς τους ότι η “διάσωση” των ανασφάλιστων πλούσιων καταθετών της SVB δεν αποτελεί διάσωση. Αλλά φυσικά και είναι διάσωση. Αυτό που εννοούσε ήταν ότι οι μέτοχοι των τραπεζών δεν διασώθηκαν. Αλλά οι μεγάλοι ανασφάλιστοι καταθέτες της σώθηκαν από το να χάσουν ούτε μία δεκάρα, παρά το γεγονός ότι δεν πληρούσαν τις προϋποθέσεις για ασφάλεια και μάλιστα είχαν συζητήσει από κοινού μεταξύ τους και είχαν αποφασίσει να εγκαταλείψουν το πλοίο και να προκαλέσουν την κατάρρευση της τράπεζας.
Αυτό που πραγματικά εννοούσε ο Μπάιντεν ήταν ότι δεν πρόκειται για διάσωση από τους φορολογούμενους. Δεν συνεπάγεται δημιουργία χρήματος ή δημοσιονομικού ελλείμματος, όπως και τα 9 τρισεκατομμύρια δολάρια ποσοτικής χαλάρωσης της Fed για τις τράπεζες από το 2008 δεν ήταν δημιουργία χρήματος ή αύξηση του δημοσιονομικού ελλείμματος. Πρόκειται για μια άσκηση ισολογισμού – τεχνικά ένα είδος “ανταλλαγής” με συμψηφισμούς καλής πίστωσης της Ομοσπονδιακής Τράπεζας για “κακούς” τραπεζικούς τίτλους που έχουν δοθεί ως εγγύηση – πολύ πάνω από την τρέχουσα τιμολόγηση της αγοράς, για να είμαστε σίγουροι. Αυτό ακριβώς είναι που “έσωσε” τις τράπεζες μετά το 2009. Η ομοσπονδιακή πίστωση δημιουργήθηκε χωρίς φορολόγηση.
Η εγγενής όραση τούνελ του τραπεζικού συστήματος
Κάποιος μπορεί να μιμηθεί τη βασίλισσα Ελισάβετ ΙΙ και να ρωτήσει: “Δεν το περίμενε κανείς αυτό;”. Πού ήταν η Ομοσπονδιακή Τράπεζα Εσωτερικών Δανείων που υποτίθεται ότι θα ρύθμιζε την SVB; Πού ήταν οι ελεγκτές της Ομοσπονδιακής Τράπεζας;
Για να απαντήσει κανείς σε αυτό, θα πρέπει να εξετάσει ποιοι ακριβώς είναι οι ρυθμιστές και οι εξεταστές των τραπεζών. Ελέγχονται από τις ίδιες τις τράπεζες, οι οποίες επιλέγονται για την άρνησή τους ότι υπάρχει οποιοδήποτε εγγενές διαρθρωτικό πρόβλημα στο χρηματοπιστωτικό μας σύστημα. Είναι “αληθινοί πιστοί” ότι οι χρηματοπιστωτικές αγορές αυτοδιορθώνονται με “αυτόματους σταθεροποιητές” και “κοινή λογική”.
Η απορρυθμιστική διαφθορά έπαιξε ρόλο στην προσεκτική επιλογή αυτών των ρυθμιστικών αρχών και εξεταστών με διορατικό όραμα. Η SVB εποπτευόταν από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα Εσωτερικών Δανείων (FHLB). Η FHLB είναι διαβόητη για τη ρυθμιστική αιχμαλωσία από τις τράπεζες που επιλέγουν να λειτουργούν υπό την εποπτεία της. Ωστόσο, η δραστηριότητα της SVB δεν είναι ο στεγαστικός δανεισμός. Πρόκειται για ιδιωτικές μετοχικές οντότητες υψηλής τεχνολογίας που προετοιμάζονται για δημόσιες εγγραφές – για να εκδοθούν σε υψηλές τιμές, να συζητηθούν και στη συνέχεια να αφεθούν συχνά να πέσουν σε ένα παιχνίδι αντλήσεων και απορρίψεων. Τα τραπεζικά στελέχη ή οι εξεταστές που αναγνωρίζουν αυτό το πρόβλημα αποκλείονται από την απασχόληση ως “υπεράριθμοι”.
Μια άλλη πολιτική θεώρηση είναι ότι η Silicon Valley είναι προπύργιο του Δημοκρατικού Κόμματος και πλούσια πηγή χρηματοδότησης προεκλογικών εκστρατειών. Η κυβέρνηση Μπάιντεν δεν επρόκειτο να σκοτώσει τη χήνα που γεννά τα χρυσά αυγά των προεκλογικών εισφορών. Φυσικά και επρόκειτο να διασώσει την τράπεζα και τους πελάτες της με ιδιωτικά κεφάλαια. Ο χρηματοπιστωτικός τομέας αποτελεί τον πυρήνα της υποστήριξης του Δημοκρατικού Κόμματος και η ηγεσία του κόμματος είναι πιστή στους υποστηρικτές της. Όπως είπε ο πρόεδρος Ομπάμα στους τραπεζίτες που ανησυχούσαν ότι θα μπορούσε να κάνει πράξη τις προεκλογικές του υποσχέσεις να διαγράψει τα χρέη των ενυπόθηκων δανείων σε ρεαλιστικές αποτιμήσεις της αγοράς, προκειμένου να επιτρέψει στους εκμεταλλευόμενους πελάτες των σκουπιδο-υποθηκών να παραμείνουν στα σπίτια τους, “είμαι ο μόνος ανάμεσα σε εσάς [τους τραπεζίτες που επισκέπτονται τον Λευκό Οίκο] και τον όχλο με τα δίκρανα”, δηλαδή τον χαρακτηρισμό του για τους ψηφοφόρους που πίστεψαν τα λόγια του περί “ελπίδας και αλλαγής”.
Η Fed φοβάται και μειώνει τα επιτόκια
Στις 14 Μαρτίου οι τιμές των μετοχών και των ομολόγων εκτινάχθηκαν στα ύψη. Οι αγοραστές περιθωρίων κέρδισαν λεφτά καθώς είδαν ότι το σχέδιο της κυβέρνησης είναι το συνηθισμένο: να παραμερίσει το πρόβλημα των τραπεζών, να πλημμυρίσει την οικονομία με πακέτα διάσωσης (για τους τραπεζίτες, όχι για τους οφειλέτες των φοιτητών) μέχρι την ημέρα των εκλογών τον Νοέμβριο του 2024.
Το μεγάλο ερώτημα λοιπόν είναι αν τα επιτόκια μπορούν ποτέ να επιστρέψουν σε ένα ιστορικό “κανονικό” χωρίς να μετατραπεί ολόκληρο το τραπεζικό σύστημα σε κάτι σαν την SVB. Αν η Fed αυξήσει πραγματικά τα επιτόκια ξανά σε φυσιολογικά επίπεδα για να επιβραδύνει την αύξηση των μισθών, πρέπει να υπάρξει χρηματοπιστωτικό κραχ. Για να αποφευχθεί αυτό, η Fed πρέπει να δημιουργήσει μια εκθετικά αυξανόμενη ροή ποσοτικής χαλάρωσης.
Το υποκείμενο πρόβλημα είναι ότι το τοκοφόρο χρέος αυξάνεται εκθετικά, αλλά η οικονομία ακολουθεί μια καμπύλη S και στη συνέχεια στρέφεται προς τα κάτω. Και όταν η οικονομία στρέφεται προς τα κάτω – ή επιβραδύνεται σκόπιμα, όταν οι μισθοί της εργασίας τείνουν να καλύψουν τον πληθωρισμό των τιμών που προκαλούν οι μονοπωλιακές τιμές και οι αντιρωσικές κυρώσεις των ΗΠΑ που αυξάνουν τις τιμές της ενέργειας και των τροφίμων, το μέγεθος των χρηματοοικονομικών απαιτήσεων στην οικονομία υπερβαίνει την ικανότητα πληρωμής.
Αυτή είναι η πραγματική χρηματοπιστωτική κρίση που αντιμετωπίζει η οικονομία. Πηγαίνει πέρα από τον τραπεζικό τομέα. Ολόκληρη η οικονομία είναι επιβαρυμένη με αποπληθωρισμό χρέους, ακόμη και μπροστά στον πληθωρισμό των τιμών των περιουσιακών στοιχείων που υποστηρίζεται από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα. Έτσι, το μεγάλο ερώτημα -κυριολεκτικά η “κατώτατη γραμμή”- είναι πώς μπορεί η Fed να ελιχθεί για να βγει από τη γωνία της ποσοτικής χαλάρωσης με τα χαμηλά επιτόκια στην οποία έχει ζωγραφίσει την αμερικανική οικονομία. Όσο περισσότερο συνεχίζει να σώζει τους επενδυτές του τομέα FIRE από τη ζημία, τόσο πιο βίαιη πρέπει να είναι η τελική λύση.
Η σοβαρότητα ήταν μια πολιτική επιλογή να συνεχίσει να “κλωτσάει το κουτάκι στο δρόμο”, διασώζοντας τη μία χρηματοπιστωτική συμπίεση μετά την άλλη, τουλάχιστον μέχρι το επόμενο εκλογικό έτος.
Με πληροφορίες από unz.com
Ακολουθήστε το Sahiel.gr στο Google News και μάθετε πρώτοι όλες τις ειδήσεις.
